◆事件： 公司 2011年上半年实现营业总收入 83.36亿元，同比增长 5%，归属公司股东净利润 26.86亿元，同比增长 35%；综合毛利率为 52.52%，同比增加 1.28个百分点，基本每股收益 0.16元，同比增长 35.55%。2011年上半年不分配。公司拟以现金 76亿元收购地下电站第一批资产。

　　◆公司上半年收入同比增长，主要得益于其销售电量的增加。上半年合计实现发电 390.84亿度，同比增长 6.46%，其中，三峡电站完成发电 319.16亿度， 同比增长 7.26%。从单季度数据来看， 1季度收入同比增长 20%， 2季度则同比下降 3%显示进入 2 季度之后来水情况要比往年要差，这点从公司的毛利率变化中也能得到验证。公司 1 季度综合毛利率为44.43%，同比增长 6%，而 2 季度毛利率为 58.38%，同比下降 0.5%。为了弥补来水偏枯、及对外投资(如湖北能源)的盈利下降，公司当期出售建设银行 H股、中国西电，获得投资收益 2.69元。

　　◆同时，公司宣布拟以 76.35 亿元现金收购三峡地下电站第一批资产，其主要包括 3 台机组和部分公共设施。剩余 3 台机组及设施将在 2012年建成后实施收购。从收购价格来看，较账面值增值 85%，而长电目前的 PB为 1.56倍，有所溢价。根据设计规划，地下 6 台机组全部投产后可增加发电量 35.11 亿度，年利用小时 835 小时。按照全部 120 亿元的预估收购价格，每年增加 EPS不到 0.58分，对公司短期业绩增厚较小，更多是基于资产完整性考虑实施该收购，对二级市场股东利好相对较小。

　　※盈利预测与投资建议  考虑到今年来水情况可能低于预期，我们下调公司 2011年 EPS预测至 0.45元，给予 2011年 20倍的动态 PE，对应目标价 9元，维持“买入”评级。