黄山旅游公司2011年上半年实现营业收入67757万元，同比增长18.49%，实现净利润13878万元，比上年同期增长43.42%。

　　受益于国内行业环境向好，公司游客接待规模持续扩大。2011年以来国内旅游市场整体出现景气繁荣格局，尤其是景区景点游客接待数量呈现大幅提升。

　　今年上半年公司累计接待入山游客119.78万人，同比增长10.55%；门票收入2.36亿元，同比增长18.89%。受益于交通环境的改善和消费升级，我们预计11年全年累计接待游客260.64万人，11-12年门票收入年均增速12%以上。今年上半年酒店毛利率为28.9%，同比提高了10.8个百分点；索道毛利率为79.44%，同比提高了3.9个百分点。

　　随着索道乘坐率的提升和客流量的增长，我们预计11年全年索道毛利将达到80%。随着年底西海饭店改造完成、景区酒店的标准化建设，我们预计酒店业务的毛利率将恢复到30%以上的水平。我们预计西海大峡谷地轨缆车明年开春后开始运营，将增加景区的容量，延长游客在山上的停留时间，也将间接提升山上酒店和太平索道的盈利点。我们预计12-13年分别增厚业绩0.02元和0.04元。“十二五”期间在政府的支持下，后续项目的拓展将不断提高景区成长空间。

　　投资评级：不考虑地产项目的收入确认和皇冠假日酒店的出售，我们预计公司11-13年EPS分别为0.61/0.71/0.82。维持“谨慎增持”评级。