公司此次公布的三季报低于我们预期, 成本收入比上升较快是主要原因。不过总体而言,17%左右的业绩下滑仍总体好于同业。归因来看,由于中信建投剥离,经纪业务对公司前三季度业绩形成了48%的拖累。而费用也是净利润下滑的主要助推因素,幅度达到-6%。尽管三季度市场走弱,自营收入对净利润的正面贡献仍达到8.7%。

　　公司前三季度经纪业务市场份额为5.49%,其中第三季度为5.61%,较二季度继续上升2.1个百分点,作为大型券商实属不易。公司三季度单季佣金率较二季度下滑2% 左右至0.0755%,但仍高于今年一季度的低点。由于以沿海地区营业部为主,我们继续维持中信证券经纪佣金率趋势将好于同业的判断。

　　海外吹来的主权债务危机“冷风”使A股市场遭遇了一波急跌。融资融券市场受其影响出现较为显著的避险情绪，5日融资偿还额出现骤增。与此同时，中信证券随着多头买入的“小步快走”，成为两市标的证券融资余额“十亿元俱乐部”的第三名成员。

　　我们下调公司2011年净利润增速至-59%, 预计合EPS 0.45元(H 股融资摊薄后)。目前公司股价对应2011年PE 为26.9X,PB 为1.69X,维持公司“买入”的投资评级。