※投资亮点
◆半年报业绩大幅扭亏为盈，毛利率提升显著。公司2011年上半年业绩增长较快，共实现营业收入25.77亿元，同比增长88.27%；实现归属于母公司所有者净利润2.97亿元，同比大幅扭亏为盈；全面摊薄每股收益0.75元，略超我们之前预期，主要是由于投资收益大幅增长。
◆持续缺电、旺盛需求及协同效应料将共促江西水泥市场景气高企，公司有望显著受益于区域景气持续改善。江西地区电力装机容量不足导致的“硬缺电”将促使区域限电趋于常态化；鄱阳湖规划与城镇化快速推进将进一步拉动江西水泥行业需求高增长；而2011年开始区域新增产能释放压力较小，协同效应有所增强；上述三方面因素将共促江西水泥市场景气高企。受到产能抑制政策的影响，预计公司未来产量增速将逐渐趋缓，但江西和福建地区持续改善的行业景气将有望拉动区域水泥价格超预期上扬，从而推动业绩实现持续增长。
◆收购锦溪水泥增强市场控制力，企业协同效应日益增强。江西水泥、南方水泥、海螺水泥和红狮水泥合计控制江西地区水泥产能60%以上，寡头垄断格局初显，区域协同效应逐渐增强。今年初收购锦溪水泥40%股权后，公司在赣东北控制力进一步增强，有助于强化其决策效率和发挥企业协同优势。
※盈利预测与投资建议
据我们测算，考虑定向增发摊薄影响，将公司2011/2012/2013年每股收益分别上调至1.40/1.65/1.92元，依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE，合目标价26.00元，维持“买入”评级。