公司上半年实现收入189亿，增长28%，净利润8.1亿，增长137%。扣除投资收益后实现净利润6.5亿，增长90%，净利润率3.5%。EPS0.51元，扣非后0.41元，超越市场预期，主要是营销费用率显著下降，以及各类政府补贴增加。上半年公司三大主要产品都实现了26-30%的收入增速，快于行业23%的平均水平，也是近年来首次显著超越行业增速。上半年综合毛利率31.6%，远高于10年下半年的28.8%，显示去年底的提价基本消化了成本上涨的压力。当前牛奶和国产奶粉零售均价比10年初都上涨了10%。

　　公司采取了一系列有效措施应对原奶涨价，包括1)调整产品结构，提升高毛利的高端产品占比；2)对部分产品进行“瘦身”，但之前充分考虑了消费者接受程度。3)提高部分品类产品价格，其中冷饮在一季度完成了四次提价，五月份的情况看来提价全部成功，没有给竞争对手低价竞争机会，也没有影响销售。液态奶中针对对消费者敏感度不高的产品(金典系列)进行了上调，没有上调纯牛奶价格。现在市场接受度很好，销售没有受到影响。

　　原奶价格方面，进入2011年，奶价同比增长幅度逐月下降，由1月初的18%降到现在的11%，。环比增长则从3月中旬停滞，并保持2个月之久，从5月开始部分地区出现奶价下跌显现。目前是产奶旺季和收奶的相对淡季。预计随着下半年消费旺季的到来，生鲜乳价格将会缓慢上涨，但增长幅度不会很大。从上半年经营成果来看，估计公司对成本和费用都成功进行了有效控制。下半年成本进一步上涨的压力预计不大。

　　假设增发3亿股，11-13年完全摊薄后EPS分别为0.78/0.96/1.19元(11年含股权转让收益0.1元)，对应市盈率分别23\19\15倍，年度估值切换后12年PE有望提升到22-25倍，还有10-25%空间，维持“推荐”。