过去十年，松芝股份凭借优秀的管理与营销能力，通过大规模建设全国性服务网络，及时响应终端客户需求，迅速成长为国内最大的大中客空调企业，盈利能力远高于其他以标配模式为主的竞争对手。我们认为，未来十年大中客行业依然可保持平稳增长，公司将进一步精耕细作，目前已通过加强研发与投入，实现了核心部件压缩机的技术突破，打破了本土品牌企业仍然依赖外资压缩机技术的局面。我们认为随着压缩机自配率的提升，公司大中客空调业务的盈利能力与抗风险能力得到进一步提高，有望引领行业实现由“制造”到“创造”的转变，未来大中客空调业务将依然是公司坚强的业绩后盾。

　　目前传统大中客空调产品是公司收入的主要来源,居行业龙头地位但增速较慢,而其明显高于乘用车的毛利率水平也决定其未来几年利润主导的地位,属于现金牛产品;乘用车空调作为未来几年稳定增长基石,具有不错的市占率和超过50%的增速,是典型的明显产品;而极具想象空间的轨道交通空调、新能源客车空调、冷藏机组则构成了公司丰富的产品。

　　目前国内乘用车空调市场主要由外资品牌主导。随着汽车消费的兴起与车价日趋下降，主力消费群体逐步下移，我们认为未来几年自主品牌乘用车销量将依然保持快速增长。由于自主品牌汽车大多产品集中在中低端领域，强烈的降成本需求将推动本土汽车空调行业快速发展。公司乘用车空调业务坚持走自主研发道路，技术积累高于大多数本土竞争对手。

　　投资评级：我们预测公司2011－2013年可实现归属母公司的净利润分别为2.74亿元、3.27亿元与4.37亿元，对应预测EPS分别为0.88元、1.05元与1.40元。未来三年复合增长率为24.0%。首次给予公司“买入”的投资评级。