◆证券行业发展已经进入转折期：券商在传统业务领域的竞争日趋激烈，创新业务的推出为证券公司业务多元化带来契机。能否抓住机会，以业务创新延伸产业链，实现收入多元化，成为券商经营模式走向成熟的关键性标志。因此，在业务转型的道路上，证券行业结构面临分化是必然趋势。

　　◆国元证券是一家具有区域性特征、建立了证券、期货、基金和香港业务的证券控股集团。公司业务收入仍然以经纪和自营为主，2008 年公司将因新设13 家营业部而带来经纪收入20%的增长；针对市场波动加大的情况，公司从08 年初即开始收缩股票自营规模，虽然自营收入下降在08 年是必然结果，但公司因之承担的风险大大减少；公司承销业务结合自身优势定位于“立足中小项目、力争大项目”，目前除已经储备了一些中小项目、创业板项目外，还储备了一些大型项目。公司资产管理业务2007 年取得了行业第一的骄人成绩，“黄山2 号”已经上报证监会审批；公司PE 业务试点条件也符合证监会的相关规定，试点资格正在申请。

　　◆直投业务发展迅速:公司自营业务收入达到2.62亿元,收益率为6%投资收益同比大幅增长67.18%。自营规模同比增长144%,据公司披露11年策略将加大固定收益类投资占比。截至2010年12月底,公司直投项目共计9个,投资金额累计3.65亿元,其中"顺荣股份"已于深交所挂牌上市。多元化和创新业务将给公司带来业绩增长。

　　估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为8%,(上调固定收益类占比至55%)。公司11年EPS为0.53元,对应市盈率23倍,估值合理。但考虑到创新业务的资本消耗性特征将有利于国元证券(净资本达到117.71亿,行业排名靠前),上调至增持评级。