◆大规模新设营业部导致费用增长明显:公司1季度实现营业收入3.7亿元,同比下降17.5%,环比下降42.2%,实现净利润1.1亿元,同比下降47.8%,环比下降46.8%,EPS0.16元,公司承销、经纪业务收入的下滑以及费用的上升均导致了季度业绩的同比下滑,1季度公司管理费率达59%,高于2010年的54%,高于2010年的54%,费用的上升主要由大规模新设营业部所致,期末每股净资产5.53元。

　　◆佣金率仍明显高于行业平均水平,仍面临压力:由于深交所不再披露会员成交额,我们假设公司3月深交所份额不变,环比下降3.9%。公司1季度实现经纪佣金净收入2.4亿元,同比下降10.1%,同期公司股票基金净佣金率0.121%,仍处行业较高水平,环比下降7.9%,较2010年下降9.7%。

　　自营收入好于预期,期末规模明显减少:公司1季度实现自营收益0.65亿元,同比增加10.7%、环比下降48.3%。公司期末自营规模13.1亿元,较去年末明显减少34.4%。

　　1季度暂无股票公开发行项目:公司今年以来完暂无股票公开发行及债券发行项目,1季度实现承销收入486万元,同比下降93.1%。

　　◆增持评级,目标价25元。在2011年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润6.8亿元以及8.4亿元,对应EPS1.06元及1.31元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍,静态PB4倍。给予公司25元目标价,对应2011年动态PE25倍、PB5倍,维持增持评级。