※投资亮点◆至年底主营产品AKD销量增长30%以上，募投项目6月已建设完成，造纸化学品产能增长60%AKD占公司营收55.66%，天马精化国内市场占有率达到50%-60%。预计到年底公司的AKD系列产品产销可以达到4万吨左右，贡献净利润5000万元以上。公司募投项目均已在6月底建成试生产，年底验收合格后正式生产，其他造纸化学品产能暴增100%以上，2012年产销达4万吨，贡献净利润4500万元以上。

　　◆母公司收购光气生产商，注入公司后每吨AKD毛利增加约50% AKD的主要原材料硬脂酸酰氯加工需要光气反应，由于光气是剧毒物质，国内牌照审批及管理极其严格，属稀缺资源。公司大股东天马集团收购光气生产商天安化工(控股54.5%)，其拥有3万吨/年的光气产能。该资产极可能注入天马精化，目前大股东正在积极运作，进展顺利。天安化工同时还是公司最大竞争对手兖州天成的主要供应商，大股东此举一举两得。目前天马精化4万吨AKD产品仅需光气1.76万吨，天安公司光气能力完全可以满足。若注入成功天马精化的硬脂酸酰氯通光气成本将节约1800*0.545=981元/吨，年化增加EPS约0.28元。

　　◆硬脂酸打通直采渠道，可降低采购成本近1000元/吨 受制国内硬脂酸供应垄断，公司目前采购成本约为8000元/吨。公司计划从东南亚进口部分棕榈油委托加工成硬脂酸，预计可降低采购成本近1000元/吨。公司亦将在采购硬酸脂的谈判中获得优势，未来毛利也将呈不断上升的趋势。

　　※盈利预测与投资建议 若公司2012年获注光气资源；AKD未来市场占有率将会提高到70%-80%；医药中间体的毛利水平逐步回升。2011-2013年全面摊薄EPS为0.81、1.54元和2.39元，相应动态市盈率分别为36.48、19.14、12.33倍，我们给予“强烈推荐”评级。