◆上半年活性炭销售毛利率31.38%，较去年同期上涨 3.39个百分点，预计下半年毛利率仍将大幅提升。主要原因有以下几个方面：一是上半年多雨，原材料和燃料价格上升，预计下半年价格回落；二是公司上半年快速提价，7月份销售均价近8000元/吨，预计下半年销售均价将在8000元/吨左右，较上半年大幅上升；三是5月份荔元5000吨的连续生产线投产，低成本活性炭的占比扩大。

　　◆增值税返还政策是否延续尚未确定，影响公司利润增长。 公司2010年以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭的业务享受增值税即征即退优惠，增加净利润543.9万元，占同期净利润的20%。由于财政部、国家税务总局尚未就该政策的延续做出新的决定，2011年公司以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭实现的增值税未申请退税，导致增值税即征即退收入从上年同期的332.22万元减少到报告期的34.59万元(2010年12月实现，2011年收到) ，同比下降89.58%。 如果后续增值税返还政策确定延续，预计11 年将增厚公司eps0.13元左右。

　　◆上半年活性炭销售量价齐增。我们预计公司2011年上半年活性炭销量在1.4万吨左右，同比增长近 28.4%；活性炭销售均价 7255 元/吨，同比增长 15.6%。公司今年上半年销售均价增长，一方面是供需较好产品提价，一方面是公司高附加值产品比例上升带来销售均价上涨。

　　◆募投产能投放预计将稍晚于预期。公司募投的4 条5000吨木制活性炭连续化生产线5月份投产了1条，预计今年9月份、12月份和12年6月将各投产 1条。

　　※盈利预测与投资建议 投资建议：我们认为公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显，不考虑增值税返还，预计公司11-13年的eps 分别为0.66、1.06和1.50，给予6-12个月目标价35元，对应12年33倍PE，强烈推荐评级。 ※风险提示： 活性炭需求下滑