公司酵母产能持续扩张，国内市场份额有望继续提升。公司现有干酵母产能10.7 万吨左右，未来新增产能包括埃及项目1.5 万吨(2012 年1Q 投产)、广西柳州项目2 万吨(2012 年6-7 月投产)、云南德宏项目2 万吨(2012年底投产)，此外我们预计公司13-14 年会择机在海外和国内各新建一个新酵母厂，2015 年酵母总产能20 万吨。目前公司国内酵母市场占有率在50%以上，由于竞争对手马利、乐斯福在国内扩产进度缓慢，且小酵母厂面临环保核查压力，预计随酵母产能扩张公司市场份额继续提升。

　　糖蜜占到酵母生产成本的45-50%，10/11 制糖期糖蜜价格上涨20%一方面是减产所致，另一方面资金炒作也是关键因素之一，预计11/12 榨季糖蜜价格将有所回落，目前糖蜜价格在1100 元/吨，已较此前回落10%以上。此外，如果糖蜜价格未如期回落，预计公司将进口东南亚低价糖蜜(到岸价约900 元/吨，公司已申请到10 万吨进口配额，占糖蜜使用量的20%)或在明年择机提价的方式消化成本压力，预计2012 年酵母毛利率将有所回升。

　　面用酵母主要是经销商来做，全国有3000多个经销商，而且大的经销分布比较散，大的经销商还同时经营面粉和其它产品。味素渠道和酵母渠道有一定重合。未来味素也要开拓餐饮渠道，这样酵母和味素有一定重合，目前仅是少数大经销商还同时经营味素等其它产品。

　　投资评级：

　　我们预计公司EPS分别为1.10元、1.50元和2.01元，按照12年25-30倍计算，维持公司买入评级。