上半年公司实现营业收入 53.9 亿元，同比上升0.71%，净利润8.37 亿元，同比增长44%，每股收益0.38 元，符合预期。

　　1、服装业务盈利水平大幅提升。上半年公司整体毛利率为38.3%，较去年同期上升了6.3 个百分点，主要是受服装业务毛利提升带动。上半年服装业务毛利率46.5%，较去年同期上升9.2 个百分点，一方面由于公司缩减代工业务，另一方面是毛利较高自主品牌内销比重提升。上半年公司实现国内服装销售收入18.95 亿元，同比增长26.43%，这部分毛利率高达65%。

　　2、地产销售尚佳：上半年公司实现销售32.3 亿元，同比下降41.8%，但市场竞争力仍然较强。上半年公司宁波市场占有率第一位，新海景、御玺园和长岛花园项目均跻身宁波项目销售十强，苏州太阳城项目也位列苏州项目销售排行榜第7 位。下半年销售仍值得期待，公司预计在9 月推出比华利项目，售价在5 万元左右，此外东湖茶亭、高新区项目和成教地块也有望在下半年达到可售状态。

　　3、拿地稳健：拿地方面公司较为稳健，上半年没有新增项目。我们认为这符合当前调控形势，公司业务主要在杭州、宁波和苏州等热点城市，在调控导致房价下行压力较大，而地价尚未调整时，不急于拿地有利于公司长远发展。上半年受施工进度影响，仅结算苏州太阳城一个项目，但由于费用确认与结算的不配比导致上半年地产业务净利率较低，不会影响全年盈利水平。

　　4、投资收益弹性大：报告期公司通过处置可供出售金融资产取得投资收益7.62 亿元，是去年全年的40.9%，投资业务净利润4 亿元，同比增长680%。报告期末可供出售金融资产121.1 亿元，账面浮盈39.2 亿元，这部分资产能够增加公司业绩弹性，储备盈利可贡献每股收益1.32 元。

　　因品牌服装超预期、地产结算进度变化，11/12/13年EPS预测(不含投资收益)为0.67/1.23/1.54元。按2011年品牌服装25倍、地产5倍PE，加金融浮盈扣税净值1.67元，公司价值13.11元。公司品牌服装价值未在股价中充分体现，地产和金融价值亦存提升空间。给予谨慎推荐投资评级！