由于年初，红水河流域上游天生桥一级、龙滩水库蓄水较多，红水河流域水电厂上半年发电量增长明显，四川水电厂来水保持平稳，发电量稍有增加。上半年，公司累计完成上网电量为106.9 亿千瓦时，同比增加35.63%；其中：火电(合山公司)完成17.99 亿千瓦时，同比减少23.84%；水电完成87.9 亿千瓦时同比增加62.27%。

　　2011 年上半年，公司完成营业收入235479.00 万元，同比增加18.67%，收入增长的主要原因是上网电量增长；实现利润总额49797.78 万元，同比增加85.30%，主要原因是上半年毛利率较高的水电上网电量同比增加62.27%；归属于母公司所有者净利润25865.94万元，同比增加38.70%。

　　近几年，红水河流域来水异常现象频繁发生，上半年红水河流域来水相对较好，但从6 月份后，流域降水偏少，上游各大水库维持在较低水位，同时由于煤价保持高位运行，火电经营的困难依旧，全年发电量增加主要来源于岩滩电量贡献。岩滩电价仅为广西水电标杆电价的60%，未来岩滩电价提升空间较大，电价提价将提高公司估值，我们需要用长远眼光来看待岩滩注入对公司的利润贡献。

　　我们预计公司2011-2013 年营业收入达到43.83 亿元、58.23 亿元、59.8 亿元，实现净利润4.97、6.2 和6.5 亿元，EPS 分别为0. 22、0.27和0.29 元。我们按照2011 年25 倍PE 给公司估值，目标价5.5 元，目前公司估值优势明显，给予公司“推荐”评级 。