报告期内，公司的结算收入主要来自于华东地区，即绍兴本地的项目，其中，天香华庭结算2.6亿元，占比48%；天香西园结转1.9亿元，占比35%；营业利润率小幅下降至 21%，主要原因是结算的房产类型不同，上期以盈利较强的商业地产为主，而本期主要为住宅。根据我们的估算，公司上半年的合同销售额约为3亿元，估计主要来自于天香华庭项目。

　　公司上半年总体表现平淡，主要原因是新推项目以及推盘量均较少。下半年公司的多个项目将陆续进入推盘销售期，业绩有望大幅提升。预计下半年的主要推盘项目为：绍兴天香华庭的高层项目、清远五洲世纪城的住宅项目以及武汉丽景湾项目。 我们认为，公司主要项目所在地多为二三线城市，且上半年涨幅不大，市场相对健康，所以，随着推盘量的增加，公司销售额将会明显提升，对于去化情况无需过分担忧。

　　报告期内，公司的财务状况非常稳健：截止6月底，账面现金为12亿元，而同期的有息负债余额仅为9.8亿元，现金有息负债比为1.2，剔除预收账款后的有效负债率为39%。我们认为，公司的财务杠杆较低，有进一步放大的空间；同时，公司作为上虞当地的明星企业，在银行贷款上仍然享有一定的比较优势。公司现阶段的偏保守策略反映了管理层对于当前行业大势的判断，但是未来如果合适的市场时机出现，公司将果断出击，积极扩张。

　　我们维持之前的盈利预测，预计公司2011、2012年的 EPS分别为0.54元和0.71元，对应的PE分别为9.8倍和7.4倍；2011年的RNAV值为7.95元，目前的股价相对于RNAV折让33%。考虑到公司的集中推盘销售期以及拿地高峰仍未到来，我们仍然维持“推荐”评级。