◆药品零售未来以稳定增长为主。 药品零售业务上半年营收7034.7万，同比下降13.81%，毛利率同比下降2.2个百分点。公司的药品零售是通过自家的连锁药店来完成的，目前公司的连锁药店主要集中在北京地区，共有170多家，其中医保定点连锁药店有6家。医保定点报销对药店的资历要求较为严格，我们认为未来国家再批复新的医保定点报销药店可能性不大。 连锁药店做药品零售的毛利率比较稳定，一般在36-37%之间。

　　◆现代物流配送有望成为公司未来利润增长点。 仓储配送业务上半年营收1256.3万元，同比增长 156.2%，毛利率为54.45%，是公司所有业务中毛利率最高的一块。公司是华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流企业，也是北京地区 4家符合 GSP标准的企业之一，公司的物流业务主要为第三方服务，服务的主要客户有十家左右，国内企业以同仁堂、同济堂、天士力为主，国外企业主要是拜耳和诺华。物流配送的成本主要是运输费和设备折旧费(按10年折旧)，运输费占成本的比例相对更高，汽油涨价和人工价格上涨的成本公司可转嫁给第三方，因此物流配送这部分毛利率相对稳定。

　　◆剥离药品生产聚焦主业，对外投资以“VC+PE”模式为主。 公司已将药品生产业务完全剥离，逐步聚焦医药商业主业。上半年用753.65万元收购了嘉事佰明 100%的股权，另外还投资了1530万收购重庆晟大 51%的股权。公司对外投资主要采取“VC+PE”的模式，我们预计公司下半年投资重点可能在医疗器械企业。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司11-12年EPS分别为0.28元和0.37元，当前股价对应的动态PE分别为37倍和28倍，参照可比公司国药股份，公司估值偏高，我们暂时不做投资评级。