◆多因素促净利润同比增35% 报告期内公司净利润同比增长35%左右，主要原因包括三点，分别是营业收入同比增长、投资收益增加和财务费用的减少。从具体贡献上来说，上半年公司利润总额同比增加9.6亿元左右，其中收入同比增加4.4亿元左右；投资收益同比增加2亿元左右；财务费用同比降低2.9亿元左右。

　　◆节水增发电量是收入增长的主要原因 。上半年公司实现发电量390.84亿千瓦时，较去年同期增加6.46%；其中三峡电站发电量同比增加7.26%；葛洲坝发电量同比增加3.06%。从来水方面看，上半年长江流域来水较多年均值和去年同期略为偏少，上半年湖北省水电利用小时同比下降4%左右。因此公司发电量的小幅增长可能主要是受益于优化电站运行来实现的。上半年公司发电量较去年同期增加23亿千瓦时左右，主要是公司节水增发20亿千瓦时电量所贡献。

　　◆参股企业收益下降，处置金融资产导致投资收益增长 。上半年公司实现投资收益7亿元左右，较去年同期增加2亿元左右，同比增长约40%。公司在上半年继续出售建设银行H股股票以及西电电气股票取得投资收益2.69亿元，这是投资收益增长的主要原因。公司参股企业广州控股因燃料价格上涨导致净利润出现下滑，湖北能源受来水同比大减导致净利润明显下滑，因此导致公司权益法核算的长期股权投资收益出现了约30%的下滑。

　　※盈利预测与投资建议 上半年在公司主观努力下克服了外部不利环境，通过提高电量和降低财务费用等积极措施实现了较为可观的增长。然而受7月份以来来水恶化影响，我们预计下半年来水情况将对公司业绩构成一定负面影响。不考虑未来额外政策成本支出，预计公司2011-2013年EPS分别为0.53、0.61 和0.64元，目前股价分别对应PE为12.4倍、10.4倍和9.9倍。按照65%的分红比率，目前股价对应的分红收益率分别为4.4%、6.3%和6.6%。目前股价具有较强的安全边际，我们维持公司“推荐“的投资评级。