山西汾酒公布2011年半年度业绩预增公告，实现营业收入28.94亿元、营业利润10.38亿元、归属母公司净利润6.59亿元，分别同比增长79.89%、92.10%、97.21%，实现每股收益1.52元，较去年同期增长97.21%。二季度收入高增速奠定了全年业绩基础。二季度是公司销售的传统淡季，但是今年二季度公司实现销售收入10.22亿元，同比增长77%，实现净利润1.53亿元，同比增长107%。

　　我们认为淡季不淡的原因主要有：1)销量增长。我们估计公司上半年青花瓷的销量为1300吨左右，预计完成1800吨的全年销售目标是大概率事件，且有望突破2000吨。2011年老白汾酒的销售目标是13000吨，上半年已销售近8000吨，预计今年将出现井喷式增长。2)提价效应。公司于2011年3月29日公告调整部分产品对外售价，其中30年青花汾酒系列对外售价上调20%左右；40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列对外售价上调10%左右。提价显示了公司对相关产品的销售信心，并将加快中高端产品的收入增速，提高综合毛利率。

　　公司主推的青花瓷产品近年增长迅猛，2010年青花瓷产品销量约1350吨，两年增长2.5倍。青花瓷产品一跃成为公司主要的利润来源，收入和利润占比分别达到1/3和1/2左右。2011年一季度，青花瓷产品再次发力，销量达到去年全年的74%左右，预计全年销量增长超过50%。同时公司公告显示，至2011年3月29日，对青花汾酒系列对外售价上调20%左右，40年青花、20年青花、20年老白汾系列上调 10%左右。主导产品量价齐升，将有利于公司的业绩增长。预计公司2011年的销售收入增长将达到40%-50%。

　　投资评级：

　　公司目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为34.5倍和22倍，汾酒快速发展的趋势仍没有改变，且长期市值仍有较高的提升空间，维持"长期推荐"的投资评级。