◆业绩小幅增长，稍低于预期。公司2011年上半年实现营业收入12.53亿元同比增长16.91%，归属于上市公司净利润约0.48亿元，同比上涨12.52%%，按照新股本对应EPS约0.16元。每股经营活动的现金流-0.55元。毛利率为16.56%同比上升1.41个百分点，主要是由于饲料、植物蛋白毛利小幅提升。期间费用率为10.79%，同比上升1.8个百分点，其中销售费用率上升1.6个百分点，管理费用率、财务费用率基本维持稳定。
◆饲料行业毛利提升，下半年养殖景气度提升，且新产能投产产销量有望 、大幅提高。 上半年公司饲料实现销售收入8.66亿元，同比增长6.11%，毛利率提升0.73%。上半年由于生猪存栏量偏低，导致国内饲料消费低迷，预计全国饲料总量约为7400万吨，同比增长4%，其中猪的配合饲料增长7%。但是目前由于猪肉价格位于高位有望带动养殖积极性，三四季度养殖景气度有望回升，饲料需求有望加大。而且长期看公司规划饲料未来3年内做到饲料产销量100万吨，同时实现华东北、西北、中原三大区域的布局，目前河南信阳禽料生产线项目已经试生产，公司河北玉田县12万吨产能今年年底有望投产。
◆动物疫苗受行业存栏量影响低于预期，但新项目的投产后，产品升级前景看好。公司动物疫苗实现销售收入1.98亿元，同比增长17.05%，稍低于我们23%的预期，且毛利率小幅下降，上半年收入的增长主要是由于去年猪蓝耳、合成肽口蹄疫产品实现0的突破，今年产品还在导入期，而且销售力度的加大，2011年招标情况较好。动物疫苗行业目前竞争较为激烈，猪蓝耳弱毒苗生产企业去年年初只有4家，目前已经有二十家左右，价格下降明显都影响了公司业绩。而且由于上半年猪存栏量较低，影响了疫苗的需求，下半年存栏量有望提升疫苗发货量有望加大。而且公司众多新产品随着增发项目投产，将进行一系列的技术革新有望大幅提升产品的盈利。
※盈利预测与投资建议 鉴于植物蛋白销售低于我们预期，我们下调盈利预测，预测公司2011/2012/2013年EPS为0.47/0.65/1.0元的盈利预测(原为 0.66/0.94/1.17 元) ，对应PE分别为 30X/21X/14X。公司动物疫苗研发能力强，产品储备丰富，饲料区域版图进一步扩大，而且此次融资发展的新项目有助于公司技术革新，实现动物疫苗的大发展，长期发展前景看好，且公司正在推动奖金激励制度的改革，今年年底或将有所改变，未来的方案可能比现在的方案更加的合理，继续维持强烈推荐评级。