◆公司业绩符合预期。公司上半年营业收入为31.6亿，同比增长39.2%，净利润2.9亿，同比增长6.3%，对应EPS0.36元/股。

　　◆现金流充盈，业绩确定，防守性无可置疑。公司半年末有息负债率17.0%，且货币资金远多于短期借款。其次公司目前50.9亿的预收账款，且最低毛利的华发新城五期已经在上半年基本结算完毕，业绩确定性高。

　　◆进入新的退货高峰，销售成绩成为关键。过去半年都是华发推货的低谷期，主要是进度的原因，使得公司上半年销售回款只有21.4亿。但公司9月份之后预计将进入新的推货高峰期，特别是华发新城六期的推货将决定公司今年销售金额。

　　◆跨区域扩张稳扎稳打。公司逐渐进入中山、南宁、沈阳、包头、盘锦等区域，这些区域的盈利能力不如珠海，但丰富了公司的资产组合。在土地市场出现调整的大背景下，我们认为可以期待公司在新拿地方面有所突破。

　　◆珠海区域龙头地位牢固。我们估计公司目前在珠海的项目权益面积约250万平米，平均楼面地价2750元/平米，而珠海2010年全市销售面积约257万平，均价超过10000元/平。公司在珠海储备的质量和数量都无可置疑，也决定了公司股价很高的安全边际。随着横琴新区的开发，其资源升值空间可以信赖，但由于市场规模小，销售提速智能维持正常增长。

　　※盈利预测与投资建议 公司项目有很高的安全边际。我们预计公司2011/12/13年EPS为1.21/1.51/1.85元/股，NAV15.32元/股，给予公司2011年11倍PE，目标价13.31元/股，维持买入的投资评级。