我们继湖南湘潭、河南新乡、江苏南通之后实地考察中国三四线市场消费环境及零售竞争格局的第四站。国内三四线市场极其旺盛的消费需求，以及相对缺乏的优质零售供给，将使成商这样率先战略布局充分受益。我们预计公司2011年成都以外门店收入增长达51%，南充、绵阳地区门店未来几年将成为公司业绩增量的重要来源，预计南充五星店11年实现净利润2800万元，模范街店基本盈亏平衡；绵阳兴达店11年净利润贡献约2000万元的主力门店，临园店预计盈利300万左右。

　　成都常住人口突破1400万大关，成为全国人口第四大城市(副省级第一大)，消费需求不断提升。同时，成都商业供给快速增长，从我们调研的情况看，核心商圈面临品质升级，圈内百货公司多定位于中高端客群，而新型商圈正伴随城市扩大化逐步兴起。盐市口二期、茂业国际中心和九眼桥三大商业地产项目逐步开业，有助于公司巩固其在成都地区的市场地位。

　　公司有望加快新开门店的步伐。公司计划在今年新开三家门店：茂业中心、新并购的菏泽惠和商业广场，第三家暂时未定。菏泽惠和商业广场并购前商场的管理和品牌引进不是很好，并购后公司将会用茂业的品牌来运作该商场，对该商场的盈利业绩改善有较好预期。我们预期今年新开门店将会给公司收入带来10%左右的增长。

　　投资评级：我们预测公司11年/12年的净利润为2.13亿/2.77亿，每股收益0.58元/0.76元，目标股价19元，给予"买入"评级。