◆中报业绩大幅超出预期，中高端产品增长迅速 公司2011年1-6月营收、净利润增长均大幅超出市场预期，分别同比增长60.9%和360.3%。事实上，若考虑约 4000万元增值税退税延缓，以及一季度净利润亏损 3700万元影响，公司二季度单季实现净利润达到 1.99亿元。收入规模效应在二季度得以充分显现，令公司在一季报收入实现高增长的基础上，中报迎来收入、净利润的双拐点。

　　◆ERP行业趋势向好，公司将迎来业绩大拐点 。 用友一季报收入出现高增长，但利润为负，中报实现收入和利润的双拐点。我们认为，用友2011年将迎来业绩的大拐点，我们的判断基于以下两点： 第一，ERP行业 2011年迎来高速增长，这主要与企业在金融危机后 IT支出复苏具有密不可分。我们从国内工业企业利润增速的数据中也可看出，下游企业经营状况好转，具备了IT投入的基础。此外，从中小企业ERP厂商金蝶，SAP/Oracle实施服务商汉得信息的中报也可反映出ERP行业处于高景气度。 第二，用友在 ERP行业高景气度的同时，2010年已进行大投入，包括人员投入、研发投入、区域布局等，2011年将迎来大产出，虽然大投入后使费用增速较快，但收入的规模效应仍然十分明显。我们判断，2011年，由于人员基数同比增速放缓，与2010年相比，公司费用增速呈季度放缓趋势。用友今年人员增加近1500人，其中研发人员1200人，销售人员300人左右。我们假设，人员工资增长6%，人员数量按照上一年度与本年度人员数量的平均值计算，销售人员工资2010年根据测算年均约为14万元/年，研发及管理人员工资根据2010年测算约为17万元/年。业务宣传费按10%增速计算，其余费用与收入成同比增速计算。根据以上假设，我们把用友2010年收入增速分为 30%、35%、40%三个档次

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司2011、2012、2013 年EPS分别为0.75、1.00、1.32元，公司业绩增长较快，目前股价对应2011、2012、2013年PE 分别为31.78、24.00、18.05倍。由于对公司未来业绩增长趋势十分看好，我们维持其“推荐”评级。