◆上半年结算资源有限，业绩同比负增长，低于预期，但签约销售尚好。报告期内，公司实现营业收入3.40亿元，实现利润总额 3366.80万元，实现归属于母公司所有者的净利润2628.65万元，分别比去年同期减少28.12%、45.89%和 37.40%，基本每股收益0.0263；结算来源主要来源于青岛银座地产的一山一墅及青岛动感世代项目、临沂凤凰城和济南银座晶都国际项目，净利润分别占比41%、24%和32%，上半年交房较少导致业绩低于预期。

　　◆未来两年处于资源加速变现时期，周转率将达到极致。公司今年计划所有项目全面开工，上半年新开工70万平，主要为哈尔滨项目，全年计划达到220万平，比去年增长 20%以上，主要开工期集中在三季度。同时加速推盘，去年新获得的哈尔滨项目和济宁项目都计划在四季度推盘，实现当年开工当年销售，周转率达到了极致。公司今年推货值预计可达155亿，多数集中在9月以后，若保守假设 50%-60%的去化率，那么公司完成80亿的销售额问题不大，相比去年销售额增速33%，其中青岛当前可售的四个项目预计将贡献40亿的销售额，占比50%。

　　◆大股东护航，融资能力依然较强。公司快速扩张带来资金面偏紧，但背靠国资背景较强的鲁商集团，公司仍有强大的融资能力支撑。2011年大股东鲁商集团和关联方的借款额度提高到了50亿，并提供50亿融资担保，截止目前预计仍有40亿大股东借款和担保额度，其融资成本均低于今年以来多家房企(如荣盛、中南)披露的12%以上的贷款成本和信托成本。上半年14亿新增长期借款加权资金成本7.9%，而8月初披露的大股东借款18.5 亿，综合资金成本只有9.57%，兴业银行的开发+信托联合借款10.5亿综合资金成本为10.2%。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司今年各项目结算进度可能低于预期，明后年进入结算高峰，因此下调今年业绩，同时上调明后两年的业绩，我们预计公司11年、12年和13年EPS分别为0.55、1.00和1.55元，净利润分别增长24%，83%和55%，对应最新股价PE为14、7和5倍，RNAVPS为10.10元，目前折价26%，公司未来三年重点开发的青岛燕儿岛项目、青岛午山项目、哈尔滨项目、济宁项目、济南国奥城项目均是区位较好的大体量综合体项目，不仅盈利能力强，且有效分散了当前调控风险；同时公司的快速成长与其强大的融资能力相匹配，我们依然看好公司未来两年业绩的高弹性，维持买入评级。