◆原材料价格上涨是公司毛利率下降和净利润增速较低的主因。公司上半年积极拓展销售市场，调整产品结构，营业收入增加21.4%。但公司主要原材料价格同比大幅上升，其中环氧丙烷上升17.89%，双酚A上升36.47%，苯酚上涨26.30%，公司的定价模式虽由“季度定价”改为“月度定价”，但上半年阻燃剂毛利率同比仍下滑1.59个百分点。随着5月份后油价回落和公司采取一系列降低成本的措施，我们预计公司下半年毛利率将有所恢复。

　　◆继续保持高研发投入。公司作为国内及世界有机磷阻燃剂领军企业，继2010年大幅增加研发投入后，今年上半年管理费用增加1628万元(+130%)，其中主要是公司积极开发新产品带来的研发支出增加，我们继续坚持对公司“重视研发带来高毛利新产品”的判断。

　　◆国内聚氨酯外墙保温材料用阻燃剂市场初露曙光。今年3月公安部65号文要求所有外墙保温材料均使用A级阻燃标准产品，但A级产品不能同时满足“阻燃”和“保温”标准，当前众多外墙保温项目因此陷于停顿。我们认为下半年国家可能解决“阻燃”和“节能”脱节的问题，部分场合可能采用既能阻燃又能保温的B1级材料，公司的新型阻燃剂有望受益。

　　※盈利预测与投资建议 维持公司2011/12/13年EPS分别为0.92/1.52/2.32元的预测(2010年为0.60元)，现价30.68元，对应2011/12/13年PE33/20/13倍。参考行业平均估值，考虑公司产品未来存在的政策驱动，给予公司2011年38倍动态市盈率，目标价35元，维持增持评级。