2011 上半年公司实现收入和归属于母公司净利润分别为31,248 万元和 9,759 万元，同比分别减少 5.54%、25.58%。按发行后股本 EPS 为 0.24 元，同比下降 33.33%。中报业绩略低于我们的预期。主要因为新药典实施后收入占比 60%的 Hib 批签发量大减。

　　产品综合毛利率同比下降 6.06%。其中收入占比 27.6%的自产产品 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗人工成本上升导致毛利率同比下降 4.38%。 疫苗生产厂家自营产品意愿愈发强烈以及需求确立的事类疫苗向一类疫苗转化是疫苗行业的发展趋势，与之相应的是疫苗代理厂家毛利率逐步下降。收入占比 59%B 型流感嗜血杆菌毛利率下降 2.55%。 A 群C 脑膜炎球菌多糖疫苗已经停止代理业务，我们认为甲型肝炎减毒活疫苗代理业务未来 2 年也可能终止。

　　在携手全球五大疫苗厂商之一的美国默沙东公司，为其两款疫苗产品在中国大陆区域进行市场推广之后，智飞生物又发布公告称，将全资收购荷兰BB公司 100%股权，在欧洲建立疫苗研发、生产和销售基地。这样，在成功实施了“引进来”和“走出去”战略以后，智飞生物已经绘就了一条自己的国际化路线。

　　我们预计 2011-2013 年全面摊薄后 EPS分别 0.73、1.13、1.55 元，对应 当前股价，2011-2013 年的市盈率为 40 倍、26 倍和 19 倍。考虑到下半年 Hib 有望恢复稳定批签发、代理新产品持续叠加，维持“推荐”评级。