◆今年旺季运价高点难超去年:判断运价同比变化需要分析未来今年与去年供求有何不同。从需求来看,今年2-3季度的运量预计比去年同期增长10%左右;从供给来看,预计今年年中的船队规模同比增长9%左右,但是去年年中约7-8%的运力闲置而今年年中则可能只有1-2%的运力闲置,照此计算今年年中活跃运力同比增加16%左右。因此以今年年中为时点来看,行业的产能利用率不及去年同期(100%以上),或者说运力紧张程度不及去年同期。因此,我们判断今年集运的运价高点应该不及去年。

　　◆全年净利润将低于去年:2010年WTI均值仅80美元,2011年以来WTI均值已近100美元。我们曾经测算燃油成本上涨可以侵蚀0.17元的每股收益(3月30日年报点评)。而港口装卸、保险等其他成本亦有上升。由于运价均值不及去年,因此收入较难超过去年,而成本上升将导致全年业绩会显著低于去辍

　　不过不可否认的是往后半年来看,二三季度运价环比回升的确定性也较强:判断运价环比走势需分析未来两个季度的供求关系走向。从需求来看,参照季节性,二三季度货量水平会比一季度约高10%;从供给来看,根据现有运力投放安排,三季末比一季末运力增加约5%,因此全行业在二三季度的舱位利用率会高于一季度。

　　估值与建议: 未来半年运价反弹但油价走稳的概率较大,因此我们仍认为股价在未来半年有交易机会:中金公司大宗商品研究员预测未来油价继续大幅飙升的概率较低,而旺季到来供需情况好转后,油价成本更易向下传导。我们维持2011-2012年每股收益0.21/0.30元的假设不变,目前A股和H股的市净率分别为1.6x和1.0x,和其他航运公司相比具有一定安全边际。后市应关注现货运价的反弹,维持"推荐"的投资评级。