1季度业绩表现突出。西南证券2011年1季度共实现营业收入5.7亿元,同比增长61%;实现净利润3亿元,同比增长128%,1季度公司实现每股收益0.13元。1季度业绩同比大幅增长主要是由于投行业务的大幅增长以及资产减值准备冲销带来费用率的大幅下降。期末公司的净资产为114亿元,每股净资产为4.92元。

　　佣金费率环比有所提升。公司2011年1季度共实现经纪业务收入1.6亿元,同比下降10%。若假设公司1季度的股票交易额市场份额与前2个月保持一致,则公司1季度的佣金率为0.95‰,较2010年4季度的佣金率(0.88‰)环比提升了8%。 投行业务强劲增长。2011年1季度,公司的投行业务实现收入1.5亿元,同比增长385%,增速在上市券商中仅次于国金证券(2281%)和光大证券(493%)。1季度,投行业务收入在营业收入中的占比高达30%,投行业务强劲增长。

　　费用率大幅下降。1季度公司冲销了前期提取的资产减值准备1亿元,使得公司的费用率由去年同期的51%大幅下降至33%,这是公司1季度利润同比表现突出的一个重要因素。维持公司增持-A的投资评级,目标价15元。公司目前正在与国都证券进行重大重组,我们预计重组后公司每股净资产将有所增厚,且重组后西南证券与国都证券的网点具备互补性,将有力提振公司的经纪业务。我们维持公司增持-A的投资评级,给予目标价15元。