东北证券2011年07月29日公布2011年半年报业绩，收入5.78亿元(同比增长13.31%)，净利润0.89亿元(同比下降18.98%).EPS 0.14元。公司二季度净利润为-200万元。期末净资产33.52亿元，较年初下降3.25%；期末净资本32.28亿元，较年初下降6.68%。

　　中期业绩下滑的主要原因在于，证券市场佣金下滑，公司新设营业网点费用增加和借入次级债务利息增加等。而这一趋势也与上市券商整体情况相符。据此前公布的月度财务数据统计，上市券商上半年营业收入和净利润同比下降12.49%和6.47%。据中报反映，东北证券的经纪业务和投行业务在今年上半年都出现不同程度的下滑，分别为16%和70%。

　　特别是投行业务对公司收入贡献为负，上半年在新股发行、再融资方面颗粒无收，仅承担了3个新股项目的分销，总体业务呈现亏损状态，利润总额仅为-1159万元。证监会的信息显示，东北证券今年5月报送的IPO项目北京双杰电气遭“撤回”处理。目前收入主要来源于证券经纪业务，其他业务收入占比仍然较低，公司偏低的净资本水平制约了拓展新业务和扩大业务规模。截止到2011年6月30日，东北证券净资本为32.28亿元，在16家上市券商中排名靠后。

　　2010年9月13日，东北证券出资5000万元人民币，设立全资控股子公司玉鼎投资有限责任公司，开展直接投资业务获批，今年上半年又增资1亿。直投业务被看成是未来券商创新业务利润的重要新增长点，此前已有多家券商不断增资直投子公司。

　　根据《证券公司直接投资业务试点指引》，券商以自有资金对直投子公司投资金额不超过券商净资本的15%，按照东北证券目前净资本测算，其最多可投入子公司的金额不超过5亿元。然而，东北证券再融资一直还无进展。从2008年提出150亿元非公开增发到缩减至40亿元配股，由于市场变化等原因，东北证券再融资已苦等3年。今年6月，东北证券将已到期的配股议案又再延期一年。为了补充净资本，东北证券两次借入次级债。2009年6月和2010年8月，东北证券合计借入次级债21亿元。虽然能暂时缓解净资本问题，但次级债的利息也对公司业绩带来了拖累。我们预计2011、2012、2013年EPS分别为0.56、0.92、1.00，给予中性评级。