截至7月22日，中金黄金今年来的股价跌幅达到7.83%；而同期上海期货交易所现货黄金价格上涨了10.4%。近期我们有色金属研究团队调高了2011年度黄金价格预测。我们将2011年国内黄金现货均价从280元/克调升3%至288元/克，维持2012年336元/克，2013年353元/克的预测目标不变；对应美元价格2011年由为1348美元/盎司调升至1388美元/盎司，2012和2013年预测不变，分别为1706美元/盎司和1827美元/盎司。

　　在三大黄金公司中，中金黄金“资源价值低估最为明显”。用公司流通股总市值除以上市公司黄金储量，得到三大黄金企业的单位储量市值，紫金矿业为158元/克、山东黄金为127元/克、中金黄金为125.9元/克。而截至7月22日，上海期货交易所的现货黄金价格已经达到329.70元/克。

　　关键不是一共有多少黄金产量，而是要区分哪些是自产矿，哪些是外购矿。因为真正利润高的是自有矿产金。如果是自产矿，毛利率至少能达到50%，而外购金矿，就只能收取少量的加工费用，毛利可能只有1%~2%。从储量的绝对值上看，中金黄金的黄金储量为463.82吨，自有矿产金占总产量比重达22.9%，黄金产量和销售单价分别增长4.3%和14.5%，毛利贡献度达78%。

　　投资评级：我们预计公司2011-12年业绩为1.37元和1.61元。对目前股价PE为24.4倍和20.7倍，考虑到公司新收购项目和未来资产注入预期，给予推荐的投资评级。