◆云南水牛奶奶源丰富程度大幅超预期，公司首次走出广西控股云南大理来思尔乳业有限公司55%股权，主要意图是布局水牛奶及其高端产品市场。 公司已是我国最大的水牛奶厂商，约占全国水牛奶产量和销售额的60%左右，未来将以水牛奶为最具特色的差异化品种和最大利润源。我们认为，公司本次使用超募资金9770万元对来思尔控股55%，乃首次走出广西进入云南进行同业收购之重大举措，主要意图既是考虑扩大当地黑白花牛奶份额，更是为了做大水牛奶市场，对公司构成重大利好。

　　◆公司同时做大乳业蛋糕的想法实现概率较大。主要是因为来思尔的市场份额及已有业务架构理想，提升空间较大。

　　一是由于来思尔奶资源丰富，规模及市场份额位居大理乳业第三。二是考虑到来思尔市场覆盖云南全省及川黔桂部分地区，实力较为雄厚。三是因为来思尔成为大理合规乳企“四朵金花”之一，市场份额优势明显。四是在于目前来思尔主要产品结构已从过去比较单一转向相对丰富健全。五是预期公司此次入主来思尔，属于资金、管理、营销、技术、人才、产品结构调整等各方面的全面注入与整合，而不仅局限于提供近亿元的资金支持和简单的股权收购。

　　◆未来扩张计划诱人，以水牛奶为主的产品链将不断延伸，全国第二大水牛奶厂商呼之欲出，同时构筑起崭新的产销平台。皇氏来思尔享有丰富的奶水牛资源、品改技术、养殖基础等多重优势，特别是已经开发出高品质的水牛奶奶酪——莫兹瑞拉奶酪，将成为未来业务一大亮点。丰富完善产品链，提升差异化经营成效。打造新平台，销售公司常温奶。

　　盈利预测与投资建议 核心假设：(1)公司对来思尔的支持是多方面的，且能够及时到位；(2)在奶源建设、产品品质、营销等各方面都比较顺利，或没有大的风险事件发生；(3)公司不增持来思尔股权，总股本保持不变。 我们通过模型测算获得以下数据：预计2011-2013年，公司将可能从来思尔分享到收入5445万元、10725万元和19305万元，分享到净利润463万元、957万元和1895万元，折合EPS0.02元、0.04元和0.09元。也就是说，由于控股来思尔乳业，在可预见的未来三年内，我们将公司的EPS分别调升约4.6%、5.7%和6.7%，达到0.48元、0.82元和1.43元。