滨江集团7月19日晚发布了2011年中期报告。2011年上半年公司实现营业收入8.55亿，同比下滑2.44%，实现归属上市公司净利润1.50亿，同比下滑40.16%，合EPS 0.11元/股。中期盈利同比大幅下滑符合预期。主要是由于 2011年主要结算项目万家星城预计年底才能交房结算所致。公司同时发布2011年1-9月业绩预告，预计净利润同比下滑60%-80%，。2及 3季度大幅下滑主要是地产公司结算不均匀、万家星城年底交房的原因，预计不会影响全年业绩。

　　营业收入主要来自尾盘结转；短期偿债能力有所下滑上半年结算主要来自尾盘结转，包括滨江千岛湖湖滨花园约1.8万平米、阳光海岸和金色蓝庭剩余全部约1.8万平米。扣除预收款后的短期偿债指标——速动比率连续两个季度下滑，我们认为主要是公司支付土地款导致现金减少而存货增加所致。

　　中报预收账款 165亿元，已经锁定 2011、2012全年业绩，是 A股地产公司中业绩保障性最高的公司。财务安全，扣除预收账款的真实资产负债率仅 30%。2 季度末账面现金 16 亿元，较年初降 60%；资产负债率81%，持平；扣除预收款后 30%，略降；净负债率 100%，有息负债 59亿，长期借款占 67%。 上半年合同销售额 42.5亿，其中城市之星 30亿、万家星城 8亿、其他项目 4.5亿元。

　　我们预计公司 11-13 年 EPS 分别为 0.98、1.33、1.78 元，RNAV17.2 元。虽由于结算原因 3 季报业绩下滑明显，但业绩保障性属 A股地产第一名，目前股价较 RNAV折价 33%。维持增持评级，目标价 13.5元。