1、打造制药巨头：(1)细分领域是龙头：公司医药工业有一批细分领域领先的子公司，部分产销率已达100%，预期公司将进一步扩大产能、加强营销，巩固优势领域，并逐步拓展新领域；(2)研发投入结硕果：公司每年将收入的7%-9%投入研发，研发体系支撑起公司的产品体系，2011 年起预计又将有一批重量级产品陆续投放市场，产品梯队将给公司医药工业的增长带来保障；(3)出口能力强大：利用已有的抗疟疾药出口经验，公司在开发其他产品国外认证和出口中占据优势，部分产品已在认证过程中，一旦打开国际市场将使销售放量。我们预测医药工业对利润的贡献度将逐年增加。

　　2、医药商业持续增长：(1)国家“十二五”规划出台，将推动市场持续扩容和行业有力整合，政策利好医药流通行业。国药控股作为龙头企业，将充分利用自身优势，在过去8 年36%复合增长率的基础上有望持续加速发展；(2)我们认为复星医药意在长期持有国控7.7 亿的股份，间接享受医药流通市场扩容以及行业整合带来的利益。

　　3、投资和整合能力卓越：(1)预计公司以后将集中在医药领域，寻求投资和整合的机会。过去的医药工业和商业都已证明公司的投资和整合能力；(2)与美中互利合作投资医疗器械公司，整合双方的相关资源，有望迅速进入国内同行业前五，并逐步增长为龙头企业。战略布局高端医疗服务预期在2-3 年内给公司带来丰厚回报。

　　4、首次给予公司买入评级，目标价16.69 元。我们将公司业务分为三部分：预计PE 和股票投资的价值为31.26 亿元，预计对国控投资的价值为195.99 亿元，预计复星医药自身业务价值90.60 亿元，分部加总为317.85亿元，按照股数19.04 亿股计算，折合每股目标价16.69 元，我们预测公司11-13 年的EPS 分别为0.58、0.72、0.88 元，目标价对应的PE 分别为28.6 倍、23.1 倍和19.0 倍。首次给予公司买入评级。

　　风险因素：研发产品上市进程慢于预期；公司整合出现问题影响业绩；国控盈利能力低于预期。