1、费用控制较好,高毛利率产品容易通过提价去转移成本压力。一季度毛利率同比提升至49.4%，销售费用率同比上升至32%，管理费用率同比下降至9.6%，净利润率同比提升至7.1%。预计销售费用率上升与公司今年继续加大广告投入有关，管理费用率下降与公司今年较少摊销股权激励费用有关。随着产品结构的调整以及加强成本控制，公司的综合毛利率仍有向上提升的趋势。

　　2、集团改制还在进行中，维持盈利预测。上海家化集团产权整体从上海国盛划转至上海市国资委，预计今年有望将集团产权转让给战略投资者。维持2011-2013年0.90/1.26/1.69元的盈利预测，对应PE为41/29/22倍。

　　虽然目标估值较高，但如果改制工作得以顺利落实，公司将获得更加市场化的经营管理机制，有利于建立更有效的激励机制，能保持业绩持续高速增长，维持“增持”。