投资亮点●公司概况公司主营业务为PCB样板和小批量板。2010年营收8.04亿元。2011年1季度公司实现营业收入1.96亿元，同比增长25.11%，环比下降14.15%；归属于上市公司股东净利润2864万元，同比增长53.31%，环比下降15.87%，每股收益为0.26元，符合预期。1季度净利润同比大增主要是去年同期公司处于产能释放前期的投入阶段，加之铜价上涨，对毛利率有负面影响。自去年下半年以来，公司的生产运营处于正常稳定状况，交货周期及订单获得也处于良性状态，毛利率水平提升。今年1 季度除假期影响外，运营情况良好。● 行业增长空间大，竞争格局向寡头垄断演变 国内PCB 行业增长率高于全球，而PCB 样板和小批量板享受高于PCB 整体增长速度。规模经济性提升市场集中度，推进行业向寡头垄断演变。 规模效应带来的成本下降： 主要体现在两方面：1）分线生产。随着客户群的积累，产量的增长，兴森通过将低端、高端、HDI、刚挠板等不同种类的产品分线生产，建设专门的加急线，以提高整体生产效率。2）合拼板。当达到一定规模之后，来自不同客户的订单，只要工艺路线一致即可合并到一个板上生产，节省材料，提高效率。订单越多，合拼板的成本优势越明显。通过以上两条路径，公司能够在人员、设备不增加的情况下，不断释放产能，降低单位成本，提升毛利率，挑战5000 品种/天的极限。目前公司的柔性化生产已经进入了一个良性循环。投资建议： 公司来自外部的阻力较小，在行业增长与公司份额增长的双重提升下，未来几年30%-40%的高增长是可期的。一方面，规模效应下通过生产柔性化，不断挑战多品种极限，提升生产线吞吐量，降低单位成本；另一方面，较强的议价能力和深厚的客户积累下，通过订单结构优化，公司的产品均价弹性相当大，值得长期看好。我们预测公司2011 年至2013 年公司每股收益分别为0.79、1.11、1.59 元，给予公司“推荐”评级。

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