◆(一)、上游板块贡献绝大部分业绩,主要得益于原油价格上涨 公司油气产销量平稳增长,同比分别增长4.3%和7.1%,其中海外油气当量产量同比增长5.4%、比重超过8%。公司 勘探与生产业务实现经营利润458.65亿元,同比增长38.8%,对公司业绩贡献度达到86%,主要是由于今年一季度国际原油价格受北非和中东地缘政治因素影响而快速上涨,WTI原油价格从去年四季度80美元的平台快速抬升到目前110美元的平台、涨幅接近40%。 ◆(二)、炼油又现亏损、化工景气弹性表现不明显 公司一季度原油加工量同比增长16.1%,但由于原油价格的走高,公司炼油一季度又现亏损、亏损幅度约3.7美元/桶,我们估计主要是3月份亏损较大;4月份成品油价格上调后,按照目前油价水平,盈亏平衡的可能性较大。从今年CPI高涨之下的两次成品油调价透露出现的信息来看,成品油定价机制还是在积极运转,并且往更市场方向的前进也可以预期,因此我们判断今年全年公司炼油业务会保持在盈亏临界或者微亏的可能性较大。考虑到上游板块的业绩大增,炼油就算小幅亏损也问题不大◆(三)、成品油销售吨油盈利实现翻番、天然气管道业务稳定增长 公司一季度成品油销量同比增长16.9%,而经营利润则暴涨155.3%,除去销量增长因素外,我们测算吨油盈利达到240多元/吨,是2010年同期的2倍以上。我们认为可能的原因主要有:(1)加油站单站销售量有较大的增长;(2)加油站网络布局的优化节省物流成本的同时、提升了零售市场份额;(3)公司可能在国内成品油保供情况时受益于国际贸易。 公司天然气销售保持较快增长,板块经营业绩也实现了15%左右的较快增长。 3. 投资建议 我们预计中石油2011-2012年EPS分别为0.85元和0.92元,具有一定的估值优势,维持"谨慎推荐"评级,合理价值区间为14-15元。

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