◆业绩符合预期，吨钢盈利能力接近行业平均水平:公司2010年产钢1000万吨，同比增长22%；归属于上市公司股东净利润6.3亿元，同比增长134%；EPS为0.25元。拟每十股派发现金红利1.5元（含税）。2011年一季报实现EPS为0.04元，同比增长115%。年报业绩与月27日的业绩预告相符。2010年折合吨钢净利润70元，略低于100元的行业平均水平。公司有近一半的产品以钢坯形式出售，毛利率5%，低于线材、中板2~3个百分点。扣除这个因素，吨钢盈利能力与行业均值相当。在没有成本优势的情况下，取得这样的成绩非常不易。 ◆铁矿石方面看点有限：目前铁矿石处于接近2008年的高点，市场注重挖掘各钢铁公司的资源看点。但柳钢基本上没有铁矿石资源，主要依赖进口。广西当地的铁矿石产量极少，2010年原矿产量仅260万吨。关联交易大，有待整体上市：集团公司有两条热连轧和一条冷连轧产线未注入股份。上述资产与股份的产线为有紧密联系的上下工序。从减少关联交易的角度，整体上市势在必行。 ◆盈利预测与估值：预计公司2011年产量没有增长。由于预期行业景气度改善，2011~2012年的EPS预测由0.20、0.34元上调至0.30、0.40元（图表1）。对应4月23日5.93元收盘价，PE分别为19.7和14.9倍，PB为2.8倍，上调至“推荐”评级。

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