◆2011 年1 季度营业收入同比上升43.6%、环比上升25.8%至205亿人民币，好于我们预期。营业收入占我们全年预测的30%，这主要是得益于销售均价的快速上涨(同比增长43%、环比增长24%至5,681 人民币/吨)。钢产量仅同比增长0.91%至360万吨，这占我们全年预测的23%，符合预期。但是，吨钢成本同比大幅上升50%、环比上升25%至5,475 人民币/吨。    随着销售的改善，经营现金流由2010 年1 季度12.3 亿人民币的净流出转为2.62 亿人民币的净流入。2011 年1 季度净负债率亦由2010 年1 季度的21.3%下降至19.1%。 ◆我们认为，限电措施将推动国内成品钢价于5 月份反弹。目前浙江、江西、安徽、河北及江苏五省的钢铁厂已被要求减产。由于这五个省合占全国总产量的40%以上，限电限产措施可能会对钢铁市场产生较大影响。此外，我们预测夏季实行限电措施的省份将有所增多，对钢价而言是一项利好，有可能引发新一轮投机。实际上，我们观察到，自限电消息公布以来，期货市场已出现上升走势。此外，根据易钢资讯，在过去3 个月里钢铁厂原钢产能利用率大幅上升，目前已达到90%以上。过去2 个月里，线材社会库存下降20%，板材下降了10%。 ◆目前股价相当于 1.02 倍2011 年市净率，而周期中部市净率为1.16 倍。虽然我们预计2 季度利润率仍将受到挤压，但我们认为限电可能拉动钢价上升。我们认为限电情况下马钢比鞍钢受益更多，因为长材(占马钢产量的50%，但在鞍钢产量比重较小)产量受到的影响比板材要更大。我们仍维持盈利预测及4.47 港币的H 股目标价不变，该目标价是基于1.1 倍2011年市净率，等同与此前净资产收益率同为4-5%左右时期的水平。我们重申对H 股的持有评级。我们亦根据1.1 倍2011 年市净率将A 股目标价定为4.30 人民币。维持对A 股的买入评级。

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