公司前景： 公司供电煤耗仅301克/千瓦时，远低于全国342克/千瓦时的平均水平（在主流发电企业中，煤耗水平也是最低的），在优先调度方面占有明显优势。2011年一季度上海地区用电量增速约9%，而由于三峡地区来水偏枯，导致一季度少送电量约3亿千瓦时，按照过往三峡电分布比例，我们预计二季度少送电量将超过5亿千瓦时。公司控股电厂发电量占上海电量比例约28%，将受益于三峡电的减少。 公司一季度利用小时1582小时，同比上涨3.7%，远高于上海发电机组平均的1329小时（其中外二、外三利用小时相对较高，外二1650小时，外三1700小时），预计全年上海地区利用小时上升3%，公司上升约5%。公司发电机组利用小时从绝对数和上升幅度方面都超出当地平均水平。 公司2010年生产原油8.3万吨，生产天然气3.3亿方，实现净利润3.42亿元。管网公司天然气供应量44.9亿方，同比增长34%。对于2011年预计原油和天然气基本平稳，管网天然气供应量可达到55亿立方，增长22%，保守测算未来三年有望年均增长20%以上。值得关注的是在新的油气开发方面，石油天然气公司通过PH11井钻探，获较大油气发现，初步探明该区域新增天然气储量50亿立方以上，新增原油储量 130万吨以上，新增凝析油储量80万吨以上，按照勘探情况，我们预计未来仍将会有新的发现。能源科技公司主要参照合同能源管理等方式，通过签订节能服务合同，为客户提供等一整套的节能优化解决方案服务。并从为客户进行节能优化服务所获得的节能效益中收回投资和取得利润。近期主要在系统企业内开展技术推广，之后逐步向本地其他机组、华东乃至国内外进行技术推广。我们认为能源科技公司在国内外火电机组的节能改造及开发阶段拥有较为广阔的市场前景，有望发展成为公司新的利润增长点，值得重点关注。 盈利预测与投资评级： 在假设2011—2013年利用小时分别同比上升5%、4%、4%；燃煤综合价格平均上涨9%、2%、2%；原油和天然气暂时维持目前水平，管网供气量年均增长20%的情况下，在不考虑其他额外的任何收益情况下，保守测算公司2011—2013EPS分别为0.41、0.43、0.48元，对应的P/E水平为19、18、16倍。基于公司设立的合同能源管理企业将带来新的利润增长点，以及在石油天然气方面可能的突破， 维持“增持”评级。

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