投资亮点◆桦甸项目技术风险排除，投产预期明确，推动油业务价值显现。预期今年第3季度正式投产，明年将达产20-25万吨页岩油。2012-2013年对公司业绩的贡献可分别达到0.13元和0.23元。完全达产后，在完全成本之上，油价每升10美元，则对应EPS增量贡献0.06元。◆油页岩业务将增厚每股价值21元。按照以上的净利润预期，油页岩业务对应净现值为193亿元，合每股21元。一旦油页岩桦甸项目达产以及新疆项目正式投产，则油页岩的价值将逐步在股价中体现出来。◆安全边际高，尚未开始反映油业务预期。 悲观预期，成大所含广发和生物市值分别为136亿元和105亿元。 两块合计市值约为241亿元，与当前辽宁成大的市值相当，这也意味着，即便是按照悲观预期来看，辽宁成大的股价并未包含对油页岩业务的预期， 这也意味着辽宁成大目前已经具备很高的安全边际。 ◆油页岩业务将增厚每股价值21元。 按照以上的净利润预期，油页岩业务对应净现值为193亿元，合每股21元。一旦油页岩桦甸项目达产以及新疆项目正式投产，则油页岩的价值将逐步在股价中体现出来。 投资评级：仍维持增持评级，根据分部估值法，将目标价调整为 38.56元。油页岩项目正式投产、新疆项目开始启动，以及生物成功上市，都将是公司的催化剂。 而因市场不佳以及广发增发可能带来的来自广发证券的投资收益的下降、是公司面临的最大风险。

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