投资要点: 公司为中国最大的水泥生产商和供应商。公司现拥有熟料产能达10206万吨，水泥产能达10550万吨，拥有76家控股子公司，4家合营公司,3家参股公司。集团的在建项目大都集中于西部区域，于09年底和2010年初陆续投产，09年新增熟料产能1620万吨、水泥产能1090万吨。2010年年报披露，报告期内，公司达州海螺、广元海螺、重庆海螺、临湘海螺等14条5000t/d熟料生产线，以及平凉海螺、达州海螺等37台水泥磨建成投产，新增熟料产能2520万吨、水泥产能4010万吨。截至2010年底，公司熟料产能达1.3亿吨，水泥产能达1.5亿吨。预计2011年将新增熟料产能约3180万吨，水泥产能约2690万吨，新增余热发电装机容量约166MW。 从一季度看，公司业绩保持高速增长，营业收入为931，451.97万元，同比增速达到53.45%；归属于母公司股东净利润221，607.971万元，比上年同期增长179.7%，主要是由于水泥价格同比大幅上涨及销量增加。事实上，报告期内公司下属部分子公司所得税率优惠陆续到期，不考虑所得税的话，利润总额的同比增长接近200%。 根据历史经验，二季度随着天气回暖，进入施工期，水泥需求和价格都会有所上升。从今年的价格数据来看，进入四月中旬，全国水泥价格已经连续四周环比增长，江浙地区的限电再次推高当地水泥价格。水泥价格的走势不断印证着我们的逻辑：水泥行业长期以来“以量补价”的盈利模式将逐渐过渡到“以价取胜”的模式，在2011和12年产能释放压力逐步减弱的情况下，供需形势持续改善，东部水泥市场将在中长期步入高盈利时代。 我们预测2011-12年EPS为3.54、4.53元，对应的PE为10.3、8.1倍。2002年以来经过的几轮调控周期真实的动态PE最低:2004年10倍、2006年为8倍、2008年为11倍、2010年9.2倍。目前的动态估值接近历史底部区域。我们判断海螺水泥5月吨毛利接近150元左右、环比高10元左右，但销量环比下降，一方面是基建需求下降另外就是限电影响。我们判断这次下跌的因素并未有发生变化，并且在6月进入淡季后会有所加强，因此短期技术性反弹反映连续下跌的要求，但更清晰的底部判断要到6月，7月将迎来拐点期。 同时基于对今明两年的新增供需边际的判断，给予推荐的投资评级！

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