1.品牌优势推动传统主业持续发展；目前公司羊绒制品产能 400 万件，2010 年产量为 350 万件，其中外销 200 万件，内销 150 万件。内销产品有自主品牌，毛利率高达 50%左右。外销产品因为没有品牌，毛利率比较低，在 8%～10%左右，利润刚刚覆盖费用，基本盈亏平衡。公司羊绒制品产量最高一度超过 600 万件/年，随着海外需求的下降、海外市场萎缩，公司产量下降很快。内销市场受销售渠道和品牌推广两道支撑好于海外市场。 2.集团煤矿注入预期，扩大想象空间；公司现有 5 个煤矿山，储量 3 亿吨，2010 年原煤产量 500 万吨，其中三分之一，即 160～170 万吨精煤外销，其余煤炭留公司自用发电。3 月底，内蒙古政府下发文件整合区内煤矿，其中鄂托克旗准备将辖区内煤矿整合到 5～6 个，公司下属的煤炭集团也是整合主体之一。整合之后公司煤炭产能将进一步提高。 近期市场对集团煤矿注入的问题关注较多。集团有两大煤矿，一家控股 50%，另外一家参股，总计储量约60 亿吨。但这两个煤矿目前只拥有探矿权，没有采矿权，我们认为短期内不大可能注入上市公司。3.受益于节能减排，龙头优势进一步显现；依托丰富的煤炭资源，公司形成了“煤炭—发电—铁合金（硅铁、硅锰）”完整产业链。目前硅铁产能 64万吨，硅锰合金、电石两用生产线正在技改。公司铁合金产品面向国内外两大市场，内销和出口比例已从 5：5 扩大到 6：4。在国内市场，公司与 15 家大型钢铁企业签订了铁合金供货长单，出口方面主要依靠日本三井物产对外销售。销售环节顺畅，各项费用较低。4. 盈利预测与风险提示：我们判断，煤价上涨、公司硅锰项目技改完成以及电石产能进一步释放，将推动公司 2011 年毛利率上升和业绩增长。多晶硅项目的投产，也为公司增加新的业务亮点。 我们对公司 2011-2013 年每股收益预测是 1.07 元、1.53 元和 1.75 元，对应市盈率是 16.71、11.67 和 10.21倍，给予“增持”评级，目标价 20 元。

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