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1、2012年净利润下降27.85%，第四季度下滑超过53%
2、公司新增营销网络终端尚处于培育期，导致销售收入增长放缓
3、费用上涨较快拖累净利润增长
4、存货增长较快
※投资建议
公司渠道扩张主要在于直营店的增长，而加盟店近两年关店较多。2011年加盟店净数减少24家，2012年上半年减少30家，预计全年减少数约40家。因此，公司销售收入增长放缓。同时公司费用、存货增长较快，拖累净利润。随着新增门店销售收入逐步发力，13年下半年公司业绩增长或将逐步回升。我们预计2012-2014年每股收益分别为0.45元、0.52元和0.62元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍。
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