个股点金：广州友谊（000987）内生增长与外延扩张并举

　　公司在广州地区有口皆碑，并拥有 10万余名忠诚的VIP 客户，构成了公司坚实的护城河 公司是广州高端百货的领军企业，在广州以及周边二线城市人民心目中，广州友谊就是“高档”与“奢华”的代名词。在商务送礼等应酬活动中，广州友谊的购物消费卡是非常体面的礼品。公司拥有10万余名忠诚的VIP 客户， 富裕的 VIP 客户群在广州友谊的销售额中占到了 60%以上的份额。凭借先发优势和依托历史渊源形成的强大品牌影响力，公司在广州几大核心商圈的中心地块都拥有了自己的门店，并在积极探索走出广州根据地的异地扩张路径，内生增长与外延扩张并举的模式将在未来推动公司继续前进。

　　公司治理结构合理，费用控制能力较强，管理层与中小股东利益一致 公司控制费用能力较强，期间费用率一直维持在9%左右，明显低于 14%的行业平均水平，体现了管理层较强的费用控制能力。公司薪酬激励体系亦较为合理，每年高管薪酬的20%必须在二级市场上增持股票，任期内不得减持，有效将管理层与中小股东的利益一致化。

　　大幅下跌后，风险大幅释放，自有物业价值已接近公司总市值 公司自有物业(经营+租赁)市值在 45亿左右，已经超过了当前总市值。 而有息负债仅占负债总额的 20%， 财务结构稳健， 暗示着公司已经被低估。

　　单店定位及经营状况分析 公司共有6家门店，环市东总店和正佳店由于得天独厚的地理位置，是公司利润的主要来源，贡献了将近 80%的业绩，也是公司未来内生性增长的中流砥柱。环市东(男馆)、国金和佛山店，选址优越，是未来公司业绩增长的潜力所在，目前尚未度过培育期(百货类一般为 3 年) 。时代和南宁店利润贡献虽暂时无法媲美主力门店，但随着周边商圈的逐渐成熟，未来业绩亦值得期待。

　　公司历史业绩表现优异，现金流充沛，财务优势明显 公司多数财务指标均大幅高于行业平均水平。十年来公司营收与利润稳步增长，CAGR 分别为 14.77%和 22.79%。经营性现金流净额从 2001 年的 0.24 亿稳步增长到 2011 年的 7.27 亿，十年 CAGR 为 36.45%。近 5 年平均 ROE 为 22.67%，毛利率和净利率分别为22.86%和9.03%，股改后的派息率一直维持在50%左右的高水平，当前价格下股息回报率有望达到 4%，是弱市中获取稳健分红收益的良好防御品种。