※投资要点

　　1、改变募投项目，收购盐城开元75%

　　2、抗生素政策偏紧，目前增速尚可

　　3、人工耳蜗市场潜力较大，公司先发优势明显

　　※风险提示

　　耳蜗由于产品问题召回，主业产品招标价下调，人工耳蜗市场推广不利，抗生素使用受限，人工耳蜗均价下滑超预期。

　　※投资建议

　　根据我们的盈利预测， 预计公司 2012-2014年的 EPS分别 0.73、 0.90、 1.05元.考虑公司未来两年主业平稳增长提供一定安全边际，人工耳蜗有望实现进口替代业绩或高速增长，参考可比公司的平均PE，我们给予公司主业 12年25 倍的 PE，考虑人工耳蜗或受益于进口替代成长性高，给予此块业务 12年 50倍 PE，对应目标价 23.25元。