一、投资要点

　　1、酵母的应用越来越广，市场空间大，消费保持稳步增长

　　酵母代替老面和化学膨松剂的优势明显，传统发酵酵母到2015年市场容量保守估计可达 26.35 万吨，较 2009 年消费量增长94%。酵母提取物替代味精的理论空间超过 90万吨，潜力巨大；酵母在动物饲料、人类保健品等深加工领域的应用也正稳步上升。预计近几年酵母国内产量仍可保持 10-20%左右的增长。

　　2、安琪国内市场占有率高，握有定价权

　　酵母在下游企业成本占比很低，提价空间较大，安琪国内占有率超过50%， 已获得国内定价权，每年提价1-2次，幅度在5%-15%左右。小包装的馒头酵母国内占有率更高。

　　3、海外市场助推公司快速增长，出口形势今年将逐渐好转

　　海外市场给公司贡献了超过 30%的收入，是公司快速增长的动力之一。安琪是我国酵母第一大出口企业，在中东北非、独联体、东南亚等新兴市场成绩斐然，今年有望走出中东北非战乱阴影，埃及基地投产有助市场和盈利能力的恢复，出口重回高增长态势。

　　4、公司对糖蜜控制力在不断增强。

　　糖蜜占公司成本半壁江山，规模扩大后公司对糖蜜的依赖度不断提高，到 2015 年需 80 万吨/年以上，占到国内糖蜜市场的 20%。公司两手准备，在国内加大在糖产区生产布局和推动与大糖厂的合作，在国外投资埃及生产基地、打通糖蜜进口渠道。

　　二、风险提示

　　1、糖蜜成本大幅上涨；2、产能投放低于预期；3、出口恢复低于预期；4、食品安全问题“误伤”。

　　三、投资建议

　　公司今年困境反转，增长较为确定。行业集中度高、壁垒深，安琪占据龙头地位，拥有定价权；同时酵母提取物等深加工市场突破将力推公司再次腾飞，成长潜力较大。当前的估值处历史最低水平，反映出市场对公司成长性过度悲观，价值被低估。