一、投资要点

　　1、新增玉米、小麦种子业务贡献主要收入增量，规模扩张带来费用上升

　　收入增量主要源于新增的小麦和玉米业务收入以及新并入子公司的收入。2011年公司综合毛利率下滑 6.6个百分点，主要系新增的小麦业务毛利率较低所致。净利润同比大幅回落主要系综合毛利率下滑和费用率上升所致。

　　2、2012年经营预测：业绩增长 25%，品种收购进度加快

　　公司公告披露了对于 2012 年经营策略的展望，公司预计 2012 年实现营业收入 4.5 亿元，同比增长 61.24%；实现净利润 2700万元，同比增长 25.37%。另外，公司计划今年在山东、河南等地购买新品种，加速进入玉米重要种植区，力争 2015年实现玉米小麦经营收入达 1亿元。

　　3、收购“阳光 98”布局黄淮海玉米种市场

　　为了快速推进玉米种子产业在黄淮海地区的布局， 公司9日与漯河阳光种业签订 《阳光 98独占生产经营权转让协议》 ，以 499 万元受让杂交玉米品种“阳光 98”的独占生产经营权。公司计划 2012 年制种 2000 亩，预计产出种子 80 万公斤，约合实现净利润 300万元。若推广顺利，公司明年或将该品种申报安徽、河北、山东引种认定，利于公司快速进入黄淮海玉米市场。

　　二、投资建议

　　我们认为，公司的核心竞争力在于全面的管理团队以及丰富的品种资源。在种业改革的浪潮中，通过并购的方式快速占领市场不失为一种好的成长模式。2011年公司处于集中投入期，上市后的收购项目、之后的并购计划以及新业务的拓展给公司带来沉重的费用负担，拖累了业绩。我们预计 2012 年公司仍处于内部整合阶段，业绩增长主要来源于新业务小麦和玉米的快速增长以及子公司的经营改善，预计 2012-2014 年 EPS 为 0.27、0.34和0.40元。