一、投资要点

　　1、三位一体的多肽药物生产商，产品收入稳定增长

　　公司主要产品包括制剂、客户肽及原料药三大系列。其中制剂占了主营收入的92%，毛利的95%，公司积极应对政策影响，调整营销策略，在保证价格的同时，促进制剂销量的稳定增长，其中胸腺五肽增长41%，生长抑素增长33%，特利加压素增长102%，去氨加压素增长18%。

　　2、积极寻找合作项目，形成产品储备体系

　　公司目前拥有10个多肽药物品种，为国内拥有化学合成多肽药物品种最多的企业之一。在国内，公司购买科信必成自主研发的21项口服缓控制剂品种的药品项目技术，在国外，比伐泸定原料药获美国FDA受理，成立香港子公司，开展国际合作，引进糖尿病药物Cycloset。从研发梯队看，已申请注册批件的产品包括爱啡肽，卡贝缩宫素及胸腺法新，均为过亿的大品种，未来将逐渐形成心血管，消化道，糖尿病，肿瘤等大病种产品储备体系。

　　3、三大报表均健康

　　2011年公司应收账款增加3703万元，增长166.42%，主要原因是随着销售额不断增长，公司调整销售策略，放宽信用政策，加大了对部分客户的扶持力度，从帐龄上看，92%的账款均在一年以内，较为健康。存货减少24.73万元，经营性现金流高于净利润，同比增长32.5%，由于募集资金到位，公司货币资金达7.9亿元，现金流较好。

　　二、风险提示

　　1、新产品上市时间延期；2、药品降价风险；3、现有产品推广缓慢

　　三、投资建议

　　考虑到特利加压素正处于市场培育期，新产品爱啡肽和卡贝缩宫素审批进度可能低于预期，我们预测2012- 2013年业绩为EPS 1.03/1.35元，对应市盈率为31/24倍，公司拥有数个未来可能过亿的大品种，我们看好公司长期发展，但短期估值偏高。