一、投资要点

　　1、每股收益低于预期。

　　2011年公司实现收入21.16 亿元，同比增长33.3%，净利润3.20亿元，同比下降4.15%。 报告期内每股收益0.53元，显著低于我们0.6元的预期。利润分配预案：每10 股派发现金3.6元(含税) 。净利润低于预期，主要是因为上海肯德基2011年度贡献的投资收益同比减少1267万元以及长江证券股利收入同比减少1309万元。

　　2、经济型酒店业务保持稳定增长，RevPAR同比略有下降。

　　连锁经济型酒店业务在2010年世博会高基数基础上继续保持较快增长，全年净增开业经济型酒店137家，其中直营店27家，加盟店110家。经济型酒店业务实现合并收入18.89亿元，同比增长16.50%；净利润1.76亿元，同比增长2.27%。净利润增幅较慢主要是因为世博会期间上海经济型酒店出租率和房价增幅较大， 2011年回归正常。

　　3、食品与餐饮业务受世博会高基数影响，收入利润双双下滑。

　　2011年度，公司食品与餐饮业务合并营业收入2.27亿元，同比下降1.74%，净利1.08亿元，同比下降11.31%。收入和净利润双双下滑一方面受2010年世博会高基数影响，另一方面食品原料及门店租金上涨进一步挤压餐饮业务盈利能力。

　　二、风险提示

　　自然灾害、流行病等因素可能导致游客增长低于预期；多元化风险

　　三、投资建议

　　中国经济型酒店行业将充分受益于旅游大众化趋势，行业增长空间依然广阔。锦江股份下属的锦江之星作为中国经济型酒店业的开拓者，未来三年预计每年新增门店100～120间，收入年均复合增长20%以上，预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.64元、0.8元、0.93元，当前股价对应动态市盈率26 、21 、18倍，估值处于行业低端。公司当前市值扣除餐饮业务、低星级酒店和可供出售金融资产外，锦江之星估值65亿元，相当于锦江之星2012年预估净利润的22倍，存在显著低估。当前股价未能充分反映锦江之星成长性。