一、投资要点

　　1、四季度亏损。

　　11 年南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为927.1 亿元、55.5 亿元和50.8 亿元，分别增长19.2%、-19.3%和-12.6%。实现每股收益0.52 元，其中四季度淡季营业利润出现两年来首次亏损，净利下滑态势基本符合预期。

　　2、国内客运增速放缓

　　国际市场承压。囿于内外部经济环境，市场增速下降而航企效率有所提升。公司录得9.9%的个位数旅客需求增速，运力投放增长7.5%；平均客座率为81 %，同比上升2.3%；客公里收入上升9.5%至0.69 元。报告期内公司促进战略转型、持续加大国际市场运力投放、增速达34.1%，客座率则下降1.2%，相关市场培育仍需时日.而核心看点国内市场11 年ASK 增长2.6%，3 季度传统旺季仅增长0.3%，供给克制使得需求增速持续大于运力增长，国内客座率大幅增长3.2%达到82.7%的高位；同时带动整体票价水平坚挺，量价效应协同使得客运收入增速较明显快于业务量增速；但国内量效应有待加强。货邮业务供需关系则延续调整态势；吨公里收入下降5.2%。

　　3、成本增速较快。

　　公司营业成本增速较明显快于收入增速约4个百分点，毛利率下降至17%；其中航油成本大幅增长39%，占据主营成本约43%。另一方面公司对本币升值敏感，11 年实现净汇兑收益26.7 亿元，同比大增逾50%。

　　二、投资建议

　　航空业及公司基本面阶段性下滑已被市场较充分认识，短期关注一季报风险释放等。下调12-13年每股收益分别至0.37 和0.44 元，并引入14 年收益预测0.58 元。