一、投资要点

　　1、业绩增长超预期。2011 年实现营业收入 7.1 亿元，同比增长45.25%；实现净利润 1.31亿元，同比增长 84.72%；实现 EPS0.76元。收入大幅增长的原因募投产能投产，同时市场销售进一步扩大；净利润增幅大于销售收入增幅是因为毛利较高的新产品(APF)收入占比提高，同时期间费用率下降。

　　2、APF 爆发式增长。2011 年电能质量治理及其他业务实现收入 1.32亿元，同比增长 135.36%，占收入比重达到 18.66%(2010 年为11.50%)。随着智能电网、城市轨道交通以及电动汽车的发展，电能质量治理产品的客户认知度将不断提升，下游需求将进入高景气周期。未来 APF 将继续放量，盈利贡献不断提升，逐步成为业绩贡献的主要来源。预计 2012年 APF业务仍能保持 80%以上。

　　3、传统产品产能扩张，继续受益农网投资。

　　4、毛利率保持稳定。

　　二、风险提示

　　新产品市场推广低于预期；农网投资增速低于预期。

　　三、投资建议

　　考虑到传统产品仍受益于农网改造的高景气需求、新产品大力市场拓展后的放量。2012-2014 年 EPS 分别为 1.06/1.46/1.96 元，对应动态 PE分别为 22/16/12。