◆生产排产回归理性，高存货量逐渐消纳。公司自2010 年以来，电力设备产量增速一直高于收入增速，排产计划激进，收入确认相对保守，存货量大幅增加，其中在产品占比较高，包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平，预计会下降到常规水平，存货会逐渐消纳并确认收入。

　　◆制造业向制造服务业转型，服务比例提高，收入规模与装机容量相关度进一步减弱。世界成熟电力设备供应商都经历过从制造业向制造服务业的转型过程，相比制造业来说，制造服务业毛利更高，对公司综合实力要求也更高。公司在海外市场中，从仅提供主设备逐渐过渡到提供主设备及一体化电站服务，今年前三季度工程服务收入规模超过7 亿，毛利率在40%以上，贡献毛利润约2.8 亿，预期到2015 年，工程服务年贡献利润可超过15 亿。

　　◆注重提高盈利能力，减少外包比例。在高速排产情况下，部分产品外包，目前外包产品比例为15%, 主要外包给日本等国外厂商，对利润侵蚀较高。明年排产中外包比例将有所减少，相同装机容量的设备中自产比例将有所提升。核电发展确定性进一步增强，排产增速提高。今年国内在建核电厂进行停工安全检查，影响了今年核电交货进度。目前核电安全规划已经上报，预计明年核电重启确定性较高。核电设备排产接近500 万千瓦，即交货近5 台机组，预计收入增速可达80%以上。

　　调整公司 2011 和2012 收入分别为433.6、510.3 亿元，EPS 分别为1.63、1.91元，对应昨日收盘价PE 为13.8、11.7 倍，由于公司业绩确定性高，估值安全，且核电行业确定性不断增加，维持“强烈推荐“评级。